【研究报告内容摘要】
事件:2月27日晚,公司披露2019年度业绩快报。2019年实现营业收入71.29亿元,同比增长29.68%。实现归母净利润12.06亿元,同比增长111.41%,落于业绩预告中枢(11.50~12.50亿元),符合预期。
受益于5g基建,营收增速创2011年以来新高:公司全年实现营业收入71.29亿元,同比增长29.68%,增速较上年同期增加10.87pct,并创下2011年以来最高记录。营收高增长,主要是受益于全球5g基建开启,基站高频pcb需求增长。2019年q1以来,公司5g业务收入占比持续提升。单季度来看,2019年q4实现营收21.19亿元,环比增长12.24%,同比增长28.58%。根据工信部,2019年我国5g基站建设量约为13万站。根据2月21日中国联通和中国移动公布的建设规划,2020年我国5g基站有望达到75万站的规模。需求高增长有望推动公司5g业务收入占比持续提升。2019年q1以来,受益于产品结构改善,公司毛利率水平迈上新台阶,q1~q3毛利率分别为25.92%、31.74%和31.01%。
5g高频pcb需求先行,数据中心服务器高速板接力:受益于“云经济”和互联网厂商资本开支回升,数据中心服务器需求回暖向上,带动高速pcb需求增长;同时服务器pcie标准向4.0和5.0升级,新一代intel服务器平台whitley(pcie4.0)加速渗透,下一代平台eagle(pcie5.0)也在稳步推进,推动信号传输速率达到16gbps甚至32gbps,要求主板pcb的层数和基材(ccl)同步升级,对pcb生产工艺提出更高要求。公司是全球高速pcb核心供应商,技术壁垒高,覆盖华为和思科等大客户(根据公司公告),受益于行业需求提升,公司有望凭借技术优势和客户体系实现份额提升,带动业绩持续高增长。
下游需求维持高景气,pcb龙头有望维持高增长:根据公司2月17日公告,昆山青淞厂已复工;沪利微电已基本全面恢复生产,黄石厂即日起逐步复工。虽然复工相较于往年有所延缓,但是基于2018年和2019年季度业绩分布,公司q1营收和归母净利润全年占比分别为20%和12%左右,我们认为在5g基建加速和服务器需求高增长,以及高速pcb代际升级的背景下,公司有望基于现有产能和黄石二期新增产能,持续通过产品结构改善和升级,维持业绩高增长。
adas(高级驾驶辅助系统)需求释放可期,中长期看好沪利微电:2019年受汽车板需求和价格下滑的影响,以汽车板业务为主的沪利微电营收、毛利保持平稳。受益于自动驾驶渗透率的提升,adas需求释放可期。公司在汽车adas高频板技术储备丰富,静待行业需求提升带来的业绩增长
投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为71.29亿元(+29.7%)、101.23亿元(+42.0%)、130.58亿元(+29.0%),归属上市公司股东的净利润分别为12.06亿元(+111.4%)、16.54亿元(+37.1%)、21.01亿元(+27.0%),对应eps分别为0.70元、0.96元、1.22元,对应pe分别为40倍、29倍、23倍。维持“买入-a”投资评级。
风险提示:海外5g建设不及预期;汽车市场回暖不及预期;市场竞争加剧。

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