【研究报告内容摘要】
宏观择时主要利用对宏观经济变量趋势的判断和拐点的捕捉来配置资产,它更多反映出经济基本面的状况。在资本市场中,基于宏观预测自上而下的资产配置策略已被有所应用,例如建立在经济周期预测上的美林时钟。
国内外学者也对部分宏观经济指标的预测能力进行测试,研究显示,工业生产率、劳动收入、经济总产值、短期利率等宏观指标对股票市场具有可预测性。
宏观因子在a股与债券市场中均存在择时效应;宏观动量择时策略较长期持有策略,能获得更高的收益和更小的回撤。我们基于经济增长、通胀压力、贸易环境、货币政策和风险情绪五个维度,对60个宏观因子进行了测算,分别测评出各个维度在股票和债券市场中,择时效应最为显著的单因子宏观经济指标。
a股中,ppi、oecd综合领先指数、cfets人民币汇率指数、6个月期国债到期收益率以及风险偏好的择时效用分别在通胀、增长、贸易、货币和风险情绪类别中表现最佳。国债市场中,则以cpi、oecd商业信心指数、cfets人民币汇率指数、20年国债收益率和风险偏好为代表。值得注意的是,部分宏观数据的市场预期也有着显著的择时效用,例如进出口、通胀、消费以及m2。
宏观择时因子驱动下的股债轮动组合表现大幅优于传统的60/40股债组合。我们从经济周期、贸易环境、风险情绪和货币政策四个维度,选择对股票市场和债券市场均有着显著择时效用的指标,构建股债轮动择时信号。回测结果显示,2007年至今,相较于60/40股债配置,基于宏观动量择时的股债轮动在收益与风险控制上均具有明显优势。

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