【研究报告内容摘要】
事件: 公司公告 2019年实现营业总收入 885亿元,同比增长 15%左右,实现归母净利润 405亿元,同比增长 15%。 2020年度计划安排营业总收入同比增长 10%。
19q4收入符合预期,业绩略低于市场预期。 从单四季度来看, 19q4营收250亿元,同比增长 12%, 销量预计完成 2019年 3.1万吨的目标。 19q4归母净利润 100亿元,同比下滑 4%,略低于市场预期。 我们认为利润增速低于收入增速主要系 1) q4企业团购占比增加同时集团营销公司起量,预计整体吨价提升幅度不大。 2)18q4利润基数较高: 18q4公司收入增速 34%,归母净利润增速 48%,故利润基数较高,增长压力较大。 3) 18q4销售费用基数较低: 2018q4销售费用冲回-2.7亿元,叠加直营渠道占比提升,单季度销售费用率为-1.23%。
基础建设年,夯实基础为头等大事。 2020年公司计划投放量茅台酒 3.45万吨,其中春节前集中投放 7500吨左右,并提出投放重点是原有社会渠道,兼顾电商和商超渠道,团购和其他方面原则上暂不安排。 2019年茅台在投放节奏、渠道分配方面的调整,在一定程度上催化了茅台价格的上涨,公司脚踏实地正视问题, 2020年夯实基础为后续发展蓄力。
十三五今年收官,厚积薄发期待下一个五年。 2019年茅台集团提前完成千亿营收目标, 2020年作为十三五的收官之年,定调基础建设年,为公司中长期发展蓄力。回顾过去十年,茅台酒的销量年复合增速约 12%,批价年复合增速约 15%;展望下一个五年,从基酒产能的推算来看,供需紧平衡预计长期存在,在经济放缓的大背景下,茅台的业绩中枢会理性回落,但从行业间对比和国际对照来看, 茅台依旧有望成为长跑冠军。
盈利预测: 略微调整 2019-2021年 eps 至 32.28元、 36.75元、 43.70元,同比增长 15.2%、 13.9%、 18.9%,当前股价对应的 pe 分别为 33.4x、 29.3x、24.7x,维持买入评级; 目标价 1250元,对应 2020年 34倍市盈率。
风险提示: 宏观经济增速放缓导致需求不及预期;茅台价盘大幅波动。

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